支撑评级的要点
公司13年现有矿井产量预计增长15.5%至2600万吨,河南本部矿井增长9%,青海天峻义海产量增长58%。由于天峻义海矿吨煤净利较高,目前为300元/吨左右,该矿的增产可以带来0.28元/股的每股收益,相当于16%的业绩增长。与行业整体吨煤净利下滑的趋势相反,天峻义海矿明显提升大有的盈利水平,12年注入后即提高整体吨煤净利20%,13年若增产则继续拉升5%。
集团后续资产注入预期明确。12年增发时公司给出未来三年将剩余煤炭资产注入到上市公司的具体时间表,两年内可注入的矿井权益产量为748万吨,三年内可注入矿井权益产量为2,546万吨,全部注入后公司权益产量将变为现有权益产量的2.5倍,12-15年产能年复合增长率为21%。
公司12年前三季度净资产收益率为20.8%,排在行业第一。
集团和公司未来几年会把精力集中在澳洲资源的扩张上,目前集团通过坤谦国际能源(澳洲)控制可采资源约5.3亿吨,可增加公司现有可采储量(7.4亿吨)72%。预计今年8月818煤矿可以投产,若注入公司预计贡献业绩0.1元/股,提升业绩6%;其余澳洲矿井预计陆续在14年以后释放产量。
评级面临的主要风险
煤价下跌。10%煤价下跌会带来32%业绩的下降。
天峻义海产能重新核定低于预期。
估值
13年产量增长确定性较好且较快、盈利能力将获得提升,中长期成长性亦较好,资产注入的预期明确且外延式增长空间较大。不考虑注入,13年市盈率鉴于公司历史与行业的折价水平,我们给予公司较行业平均低13%的估值折价,基于15倍13年市盈率,给予公司目标价26.25元,首次评级为买入。